行情摘要

国泰君安-2019年下半年债券市场展望:纠结和等待

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  行情回顾(1)全球基本面:发达经济体高点回落,新兴经济体韧性较强;(2)市场回顾:股债双牛的背后是美联储为代表的主要央行边际趋松;(3)国内市场:整体股强债弱,但4月中旬变盘,债市主要矛盾变为经济预期企稳、通胀预期抬升后,货币政策的宽松空间;(4)资金面:中枢整体稳定,但波动加大。

  经济基本面(1)出口:贸易冲突可能带来较大的影响;(2)地产:一二线乐观、三四线等悲观,最可能的情景是投资高位回落,但没有大幅收紧总量政策;(3)基建:开年的反弹建立在财政支出和地方专项债节奏加快的基础上;(4)制造业:生产强、投资弱,仍在探底;(5)政策:弱托底,主要激发市场主体活力;(6)通胀:猪通胀逐渐进入政策视野但短期难以显性化;(7)美国经济:大概率放缓,但衰退概率小。

  货币政策(1)政策基调:货币政策进入观察期,更注重预调微调,观察期间资金面波动加大;(2)“中性”不意味着不作为,贸易摩擦加剧,货币政策配合逆周期调节仍有必要;(3)海外环境整体友好,但汇率面临破“7”关口,货币政策受到制约;(4)预判:货政回归中性偏松概率上升。

  (1)纯债基金战线缩短,利率债降久期,下沉评级策略回撤;(2)交易盘热度降温,配置力量有所恢复;(3)供给:利率债供给压力不小,但可预测;(4)对资产不良的穿透管理利好低风险资产;(5)19年以来债券风险事件频发,利率债的确定性优势仍有进一步挖掘空间。

  未来几个月仍维持长端利率区间震荡的判断,10年国债震荡区间3.1~3.5,横盘重新选择方向的时点大概率在四季度,因为当前贸易摩擦不确定性较大,暂不对四季度行情做预判。

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